Правила для керуючого активами

У всіх на слуху імена великих біржових спекулянтів сучасності - Уоррена Баффета, Джорджа Сороса, Марка Мобіуса. Зрозуміти, як заробляють гуру, дозволяють їх методики, їх одкровення і вироблені ними правила роботи на ринку. Гуру фінансового ринку не акцентують увагу на стійкості цінових рухів. Звичайно, можна сказати, що вони управляють величезними активами, за допомогою яких можна і самому сформувати тренд. Проте, класики праві.

Три кити

Свою методику біржових спекуляцій Дж. Сорос виклав у відомому бестселері «Алхімія фінансів» [1]. Хоча книга написана складною мовою, суть її проста. Ринкова економіка, по Соросу, тримається на «трьох китах» - товарний ринок, фінансовий ринок, фондовий ринок. Між цими ринками рухаються активи, перетікаючи з одного в інший. Правила, що визначають пересування активів між ринками, сформульовані під назвою «імперський коло». Єдиним механізмом функціонування «імперського кола» є принцип рефлексивності ринку. У своїх працях Сорос докладно описує конструкцію «імперського кола», але принципи функціонування самої конструкції, стосовно до пересування активів між трьома ринками, залишилися при автора. Дж. Сорос знає ці принципи і з успіхом ними користується. Якщо звернути увагу на результати їх використання, то стає очевидним, що запустити в дію їх можна тільки з багатомільйонними депозитами. А це абсолютно недосяжне простому біржового спекулянта.

Читаючи бестселер Уоррена Баффета [2], мимоволі намагаєшся зрозуміти, як цей класик з Омахи визначав стійкість цінових рухів на фінансовому ринку. Його метод виявився досить простим. Знаходиться перспективна на 3-5 років галузь, в цій галузі оцінюються стійкі компанії з дешевими акціями, закуповується такий обсяг акцій, щоб з ними можна було увійти до ради директорів компанії і мати вирішальний голос. Вирішальний голос у раді директорів перетрушує весь менеджмент компанії, в останню вливаються донорські капітали, і компанія стає лідером галузі. У підсумку стійкість цінових рухів своїх акцій на фінансовому ринку визначає сам Баффет . Величезний донорський капітал дозволяє сформувати стійку тенденцію зростання цін на акції, що під силу тільки самому Баффету, копіювати таку стратегія неможливо.

Класику фінансового ринку Марку Мобіус абсолютно байдуже, куди рухається ринок [3]. Його стратегія нагадує ситого крокодила, який, наситившись, лягає на дно і ні на що не реагує. Мобіус користується одним єдиним принципом в стратегії торговельних операцій - купувати активи потрібно там і тоді, де і коли «ллється кров». Просто, прагматично і цинічно. Не треба думати про якісь там тенденції цінових рухів, про їх стійкості. Сиди собі, як ситий крокодил, і чекай повідомлення, що десь оголосили дефолт (значить, вартість активів впала до рівня асфальту) або почалися масові хвилювання населення, що переходять в криваві зіткнення з владою (вартість активів нищівно обвалюється). Приклад з російської практики. Темплтонфонд в Росії, належить Мобіус, в період дефолту 1998 року активно скуповував акції РАО «ЄЕС Росії», а через два роки дуже прибутково «злив» їх російським власникам.

Торгова стратегія Мобіуса також не підходить простому біржового спекулянта. Вона вимагає великих початкових витрат на створення інфраструктури в різних країнах для відстеження ситуації на фондових ринках цих країн і фіксації моменту, коли активи на цих ринках обваляться в результаті форс-мажорних обставин.

Так як же заробляють гуру?

Відлюдник з Омахи сам формує цінові рухи своїх акцій, і стійкий тренд цих акцій буде зберігатися до тих пір, поки Баффет входить до ради директорів компанії. Філантроп Сорос рефлексивно маніпулює активами, перекачуючи їх з фінансового ринку на товарний і далі на фондовий. Стійкість цінових рухів при цьому цікавить його найменше. А ось Мобіуса взагалі не цікавлять ні стійкість, ні цінові рухи. Важливо знайти ринок, де вартість активів нищівно обвалюється, і почати інтенсивну скупку цих активів.

класики праві

Стійкість цінових рухів на фінансовому ринку - це як неписані правила преферансу: «знав би тренд, жив би Соросом». Як показано вище, гуру фінансового ринку навіть не акцентують увагу на стійкості цінових рухів. Звичайно, можна заперечити, що класики біржових спекуляцій не звертають уваги на стійкі тренди тому, що управляють величезними активами, за допомогою яких можна і самому сформувати тренд. Проте, класики праві.

Погоня за стійкими трендами на фінансовому ринку - це гонитва за міфом. Стійких трендів на ринку не буває. Якби це було так, то можна було б точно прогнозувати цінові рухи. На жаль, фінансові ринки не прогнозуються. Це слід прийняти як аксіому. Спроби обгрунтувати стійкість цінових рухів на ринку - це спроби дати точний прогноз майбутнього.

Математики були першими, хто спробував застосувати методи математичного моделювання для опису поведінки цін на біржах. Результатів в цьому напрямку поки замало, хоча і є. В основі математичних моделей ринку (або, як їх ще називають, торгових систем) лежать алгоритми прогнозу руху цін, зроблені на аналізі історичних даних. Структура торгової системи в загальному випадку являє собою певну формалізацію фінансового ринку. Величезна кількість дослідників посилено впроваджують так звані оптимізаційні моделі ринку. Будуються вони в такий спосіб. Передбачається, що зміна цін в часі можна описати системою рівнянь (математична модель). Для конкретного торгуемого активу вибираються історичні ряди даних. Ці ряди потрібні для того, щоб виконати оптимізацію.

У систему рівнянь входять якісь параметри, які необхідно визначити кількісно для конкретного активу. Функціонал управління будується таким чином, щоб звести до мінімуму розбіжності між результатами розрахунків і реальними даними з історичного ряду. Параметри системи рівнянь визначаються до тих пір, поки значення функціоналу управління не підійдуть до нуля. Таким чином, виходять параметри системи рівнянь, і передбачається, що з її допомогою можна впевнено прогнозувати поведінку цін в часі цікавить нас активу. Для читача, далекого від математики, наведемо аналогію оптимізаційної моделі ринку. Уявімо собі, що знімається історичний фільм. Режисер - це функціонал управління. Команда, зайнята в зйомках фільму, - це система рівнянь. Історичні ряди даних - архівна хронологія подій. Фільм знімається таким чином, щоб його сюжет максимально наближався до реальної хронології подій. Режисер управляє зйомками так, щоб події в фільмі мінімально відрізнялися від архівної хронології подій.

Тепер зверніть увагу на найважливіший висновок, який напрошується сам по собі. Після зйомки фільму жоден режисер не скаже вам, як в майбутньому будуть розвиватися описані в фільмі події. Математики ж припускають, що це зробити можна. Однак припущення математиків помилково: майбутнє не прогнозується. Звідси можна зробити висновок, що оптимізаційні моделі ринку забезпечують споживача некоректною інформацією.

Повернемося до біржовим спекулянтам. Щодня керуючий активами стикається з величезним потоком біржової інформації, яку не можна назвати нічим іншим, як інформаційним хаосом. Уявіть собі, що ви на біржі спустилися на підлогу, де торгують брокери, і намагаєтеся у них запитати: «Які фундаментальні економічні індекси впливають на сьогоднішній курс акцій?». Перше, що подумають брокери: «Хто пустив цього божевільного на біржу?». Хаос і закони натовпу - ось що рухає цінами на біржі. А вже якщо ми маємо справу з інформаційним хаосом, то в першу чергу ми повинні розрахувати ризики, з якими ми можемо зіткнутися в цьому інформаційному потоці. Управління ризиками - ось база, на якій повинна будуватися будь-яка торгова система. А так чи важливий тренд? Один з базових постулатів ринкової економіки говорить: попит і пропозиція визначають розвиток усіх галузей економіки. Попит породжує пропозицію. Спочатку попит перевищує пропозицію. У міру збільшення попиту збільшується і пропозиція. Формується тренд зростаючого попиту і зростаючого пропозиції. Це в деякому роді то, що Дж. Сорос називає «ефектом рефлексивності ринку». Настає момент, коли попит повністю задовольняється пропозицією. У цей момент зупиняється тренд зростання і настає фаза перелому висхідного тренда в спадний.

Цей постулат цілком прийнятний і для фінансового ринку, механізм функціонування якого визначається ринковою вартістю активу. Ринкова вартість активу визначається індивідуально кожним учасником ринку в залежності від попиту і пропозиції на цей актив. Позначимо вартість i-го активу на фінансовому ринку через p, де i = 1, ... n. Якщо на певному відрізку часу спостерігається рівновага між попитом і пропозицією на цей актив, то pi = const. Якщо на ринку складається ситуація, коли попит на актив i зростає (або може вирости), то цей ефект виражається в зростанні котирувань активу i. Зміни в котируваннях, в свою чергу, впливають на переважаюче перевагу учасників ринку. В результаті зростання котирувань активу i зростає ринкова вартість цього активу. А тенденція зростання на певному часовому відрізку формує тренд, де pi .const.

Індивідуальні переваги учасників фінансового ринку завжди різні і носять яскраво виражений індивідуальний характер, і тому являють собою випадкову сукупність бажань незалежних учасників фінансового ринку. Сказати, як довго триватиме тренд на певному часовому відрізку, не можна тому, що тривалість і глибина цього тренда залежать від сукупності випадкових переваг незалежних учасників ринку. Відрізок часу, де формується тренд, може бути великим і маленьким. Тренд може зародитися і тут же померти, а може і навпаки, триватиме досить тривалий час. Всі характеристики тренда управляються сукупністю випадкових переваг незалежних учасників фінансового ринку. Вже сама природа формування тренда на фінансовому ринку говорить про те, що неможливо ніяке прогнозування цього явища. Як не дивно, але на сьогоднішній день немає загальновизнаного визначення терміна тренд. Практично кожен успішний керівник активами дає своє визначення цьому терміну. Серед керуючих активами, мабуть, тільки ті, хто застосовує апарат теорії ймовірностей, успішно просунулися в формалізації визначення тренда. Тому відповісти на питання про важливість тренда однозначно складно. Якщо ми говоримо про формування цінових рухів на фінансовому ринку, поняття тренда є основним. Але як формалізувати це явище з метою побудови реально торгує торгової системи - залишається в більшості випадків неясним.

Правила життєздатності

На одному з форумів російських трейдерів обговорювалося оригінальний питання. Постановка питання: «Чукча-мисливець стріляє по летять качках, з 10 пострілів вражає 10 качок». Питання: «Чукча-мисливець прогнозує траєкторію польоту качки?». Відповідь: «Чукча-мисливець не знає, що таке траєкторія польоту, він вражає качку за іншими правилами».

Ймовірно, читач вже побачив аналогію між траєкторією польоту качки і трендом на фінансовому ринку. Також зрозуміло, що не можна точно сказати, які завтра будуть ціни на активи фінансового ринку. Виникає логічне запитання: а як же інвестувати кошти в ринок, якщо ми не знаємо точно, які в майбутньому складуться ціни?

Для відповіді на це питання знову повернемося до мисливця. Життєздатність чукчі визначається кількістю уражених качок, а життєздатність керуючого активами - кількістю отриманого прибутку. Купуючи активи за ціною pi buy і продаючи їх за ціною pi sell, керуючий отримає прибуток, яка визначається за формулою:

Керуючий, купивши актив i за ціною pi buy, не знає, за якою ціною він продасть цей актив. Іншими словами, величина pi sell для керуючого є величина невідома. Звідси і без доказів зрозуміло, що величина (pi sell - pi buy) - є величина випадкова. Це зайвий раз доводить, що керуючий активами не контролює ціни на ринку і, як наслідок, не може контролювати доходи від операцій на ринку. Якщо керівник не може контролювати доходи від своїх операцій, то він автоматично вступає в конфлікт з інтересами інвестора, який зацікавлений в стійкому доході.

Дозволити цей конфлікт можна наступним чином. Керівник повинен визначити поняття ризику і пояснити це формулювання інвестору. У сучасній практиці управління активами під ризиком в більшості випадків розуміється максимальна просадка депозиту інвестора в процесі спекулятивних операцій. Перше правило життєздатності керуючого: він зобов'язаний пояснити, що якщо інвестор розраховує отримати дохід на ризикованому фінансовому ринку, то інвестор повинен прийняти на себе всі ризики і визначити величину цього ризику. Якщо керівник не контролює ціни на ринку, то що ж він може контролювати? Єдине, що може керуючий - це контролювати ризики. Друге правило життєздатності керуючого: визначивши величину ризику інвестора, він зобов'язаний знайти таку торговельну стратегію, яка максимізує прибутковість при заданому рівні ризику.

2004

Юрій Чеботарьов

література:
1. Сорос Дж. Алхімія фінансів / Пер. з англ. - М .: ИНФРА-М, 1997..
2. Хагстром Р.Г. Шлях Уоррена Баффета. Стратегії інвестицій найбільшого в світі інвестора / Пер. з англ. - М .: ЛОРИ, 2000..
3. Мобіус М. Керівництво для інвестора з ринків / Пер. з англ. - М .: Атон, Гривня +, 1995.