Асаул А.Н. та ін. Корпоративні цінні папери: Наукові підходи до визначення поняття цінних паперів
А.Н. Асаул , М.П. Войнаренко, Н.А. Пономарьова, Р. А. Фалтінскій
Корпоративні цінні папери як інструмент інвестиційної привабливості компаній
Під ред. д.е.н., професора О.М. Осавула. - СПб: АНО «ІПЕВ», 2008. -288с.
1.1.2. Наукові підходи до визначення поняття цінних паперів
Поняття цінних паперів багатогранно, оскільки самі економічні відносини, що передбачають, їх дуже складні, постійно видозмінюються і розвиваються, що знаходить своє вираження в нових і нових формах існування цінних паперів.
Основні підходи до визначення поняття цінних паперів, що зустрічаються в сучасній науці, представлені на рис 1.1.
Рис. 1.1. Наукові підходи до визначення поняття цінних паперів
В умовах ринку його учасники вступають між собою в численні відносини, в тому числі з приводу передачі грошей і товарів. В цьому розумінні цінні папери - така форма фіксації ринкових відносин між учасниками ринку, яка сама є об'єктом цих відносин. Іншими словами, укладення угоди між учасниками ринку полягає в передачі або купівлю-продаж цінних паперів в обмін на гроші або товар.
Але цінні папери - особливий товар, що існує у формі, відмінній від натурально-речовий або грошової. Як товар, цінні папери мають споживчу вартість (здатність задовольняти потреби споживачів) і мінову вартість (здатність до обміну і залученню певної суми капіталу), що і визначає їх цінність. Здатність цінних паперів бути носіями споживчої і мінової вартості можна розглядати як корисність. У той же час, як товар специфічний, цінні папери мають власні закономірності ціноутворення. Будучи свідченням частини доходу, вартість цінних паперів визначається не вартістю реально функціонуючого капіталу, а в першу чергу прибутковістю компанії, а також суб'єктивною оцінкою їх зміни, що здійснюється учасниками фондового ринку.
Отже, цінні папери можна розглядати як товар, але товар особливого роду, пов'язаний ні з юридичним статусом суб'єкта (чи є він юридичною особою чи фізичною), а з його майновим станом. Саме в майновий стан криється причина, чому одні мають потребу в кредитах і вдаються для їх отримання до випуску боргових зобов'язань - цінних паперів, а інші можуть їх кредитувати (фінансувати) шляхом інвестування своїх коштів в ці ж папери. [8] Крім того, визначаючи економічну категорію, необхідно виділити систему відносин, з якою пов'язано його існування. Отже, цінні папери - це система економічних відносин з приводу оформлення договору про обмін сьогоднішньої вартості (грошей) на майбутню вартість (купівельну спроможність), при цьому одна зі сторін отримує певні майнові права.
Визначальним для природи цінних паперів є характер їх емітування. Мета державної емісії - оперативно, ринковими методами керувати розмірами державного боргу і, як наслідок, - розмірами бюджетного дефіциту і рівнем інфляції. Мотиви організацій і фінансових інститутів при емітування цінних паперів можуть бути подвійними і пов'язані або з необхідністю здійснення господарської діяльності, або з бажанням отримання доходу певного розміру, регулярності, стабільності і т. П. Особливий характер цінних паперів як товару полягає і в особливому - по відношенню до реальних інвестицій - характер їх звернення (звернення самостійне, але під впливом змін, що відбуваються в реальних інвестиціях, капіталі).
Серед науковців існує багато підходів до визначення поняття цінних паперів. Зокрема, існує точка зору на цінні папери як документи, які відділені від угоди щодо купівлі-продажу позик або часток підприємств і почали самостійне життя, виконуючи при цьому деякі функції грошей і набуваючи цілком нових властивостей; [9] і як права на ресурси, які відокремлені від своєї основи і мають власну матеріальну форму (наприклад, у вигляді паперового сертифіката, записи за рахунками тощо. п.). [10]
Міжнародною практикою цінні папери визначені як письмові документи, які є пайовими паперами корпорацій (акції) або які свідчать про заборгованість (облігації, ноти, сертифікати); [11] звичайні і привілейовані акції і облігації, які є оборотними і випускаються корпораціями та урядовими відомствами; [12] поняття, яке включає акції, так само як і облігації, ноти й інші свідчення про заборгованість; [13] інвестиції, що приймаються форму акції або облігації; [14] сертифікати, які представляють власність на майно і на основі яких може відбутися передача або виконання прав на майно. [15] Крім того, цінні папери розглядаються як документи, що представляють вимоги до реальних (фізичних) активів [16] і є титулом власності або правом на отримання доходу. [17]
Перелік цінних паперів різноманітний, різноманітні і підходи до змісту тих економічних відносин і до тих об'єктів, які виражають цінні папери; різною мірою підкреслюється необхідність їх документальної форми і т. п.
Цінні папери є таким товаром, який має значення не сам по собі, а лише як представник, інструмент відповідного ринку, потреби якого вони і обслуговують. При цьому цінні папери виступають як відображення вартості інвестицій (капіталу). Тому власна внутрішня вартість цінних паперів (на паперовому носії) дорівнює вартості виготовлення самого паперу. [18] У зв'язку з цим цінні папери виступають як фіктивний капітал, «представницька форма реального капіталу, відмінна від його товарної, продуктивної і грошової форми, яка може передаватися за нього, перебувати в обігу на ринку як товар і приносити дохід». [19]
Цінні папери є специфічним товаром, у якого в порівнянні з нормальним товаром вкрай зміщений ценообразующий баланс між власною вартістю і споживною вартістю на користь останнього. Звідси теоретично ціна фондовій паперу визначається ступенем її корисності для продавця (емітента) і покупця (інвестора). Споживча вартість цінного паперу з точки зору інвестора визначається на основі аналізу прибутковості, ліквідності і ступеня ризику даного вкладення капіталу. Результати аналізу зіставляються з альтернативними формами вкладення коштів (наприклад, придбання об'єктів нерухомості, золота, товарів, розміщенням грошей на банківському рахунку).
Споживча вартість цінного паперу для емітента полягає в можливості залучити кошти на термін за визначеною процентною ставкою. У разі випуску облігацій їх споживча вартість порівнюється з аналогічними за термінами погашення банківськими кредитами. При емісії акцій аналізуються переваги від «нераспиленного» володіння капіталом, «прибутку від контролю», планованим розміром дивідендів і т. П.
Крім того, цінні папери - це особливий інвестиційний товар. Поза обміну вони є свідченнями про інвестиції. Інвестиційними товарами вони стають в силу того, що здатні приносити дохід.
Всі різновиди цінних паперів є право на капітал, що надає цінних паперів однорідність, робить їх якісно і кількісно порівнянними і, більш того, взаємозамінними. Зазначене властивість цінних паперів визначає техніку фондових угод: взаємна заборгованість інвесторів погашається, а грошовий капітал необхідний лише для компенсації сальдо операцій.
Таким чином, цінні папери є особливим специфічним товаром, що має власну сферу обігу, свою розгалужену інфраструктуру, що дозволяє ефективно функціонувати величезній кількості видів і типів інструментів фондового ринку.
З появою цінних паперів права боржника (емітента цінних паперів) і кредитора (власника цінних паперів) придбали майнову форму правовідносин. На відміну від конкретизації взаємовідносин між боржником і кредитором, яка закладається в договір, цінні папери характеризуються деякою невизначеністю боку, якої адресуються зобов'язання емітента. Хто ставав власником цінного паперу, той і отримував права, що засвідчуються цінним папером. Це дозволило відокремити обіг цінних паперів, які є зобов'язаннями емітента, від самого емітента, а також зробити таке звернення більш вільним, або публічним. Для цього в друкованій цінним папером були встановлені реквізити, чітко встановлюють зобов'язання емітента перед власником цінних паперів. Саме такі цінні папери і сьогодні існують в багатьох країнах.
Цінний папір визначена документом, що засвідчує право володіння і встановлює взаємини між власником цінних паперів та емітентом. Встановлена законодавством «грошових» цінних паперів не дозволяє ототожнювати цінні папери та грошові кошти. Цінні папери відображають процеси, що відбуваються всередині капіталу і на фондовому ринку, а гроші - процеси, що відбуваються всередині всього товарного світу. Гроші - міра національного багатства, активів, пасивів і майна окремого підприємства і приватної особи. Гроші - міра капіталізації (обсягу випуску) цінних паперів. Цінні папери - це титул власності, а гроші - показник багатства. [20]
Отже, поняття цінних паперів пов'язано перш за все з поняттям документа. деякі автори [21] (М. Агарков, В. Бєлов, Г. Шершеневич) стверджують, що цінні папери - це документи, інші (А. Майфат, [22] Савіньї) - що це щось, вказане в документі.
Наприклад, А. Майфат вважає, що тільки щодо інституту цінних паперів привілейоване місце займає форма (у вигляді документа), яка і є рисою, що визначає і конструює головне поняття інституту, в той час як в інших інститутах цивільного права первинною є риса, яка характеризує вміст понять даних інструментів. При цьому А. Майфат дотримується позиції законодавства США, яке розуміє під цінними паперами перш за все не документ, а сукупність майнових прав, що належать інвестору незалежно від форми.
У той же час, М. Агарков, В. Бєлов, Г. Шершеневич розглядають термін «цінні папери» в буквальному розумінні, т. Е. Мова йде про папір як матеріальний об'єкт, що має деяку цінність.
Позиція А. Майфат ближча до юридичної суті цінних паперів, оскільки їх цінність визначається втіленими в них правами.
Поняття «цінний папір» містить в собі комплекс юридичних і економічних характеристик. згідно Цивільним кодексом Російської Федерації, цінний папір - це документ, що засвідчує з дотриманням встановленої форми і обов'язкових реквізитів майнові права, здійснення або передача яких можливі тільки при його пред'явленні. Відмінною рисою цінних паперів є та обставина, що при здійсненні цивільно-правових угод з ними не можна передати лише частину прав, засвідчуваних цінним папером. З передачею цінного папера переходять усі засвідчуються нею права в сукупності.
Цінних паперів притаманна сувора формалізація: для кожного цінного паперу законодавчо встановлюються перелік засвідчуваних нею прав, обов'язкові реквізити, форма цінного паперу та інші вимоги. Як вказується в ст. 144 ГК РФ , «Відсутність обов'язкових реквізитів цінного паперу або невідповідність цінного паперу встановленій і для неї формі влечу її нікчемність». [23]
Отже, цінний папір - це юридичний документ, пов'язаний з виникненням майнового права, яке не може бути реалізовано або передано іншій особі без наявності такого документа. Цінним папером визнається документ, що засвідчує майнове право або відношення позики власника документа до видало його особі, які можуть бути здійснені тільки при пред'явленні оригіналу цього документа. Право, засвідчене цінним папером, може бути переуступлено іншій особі лише шляхом передачі цінного паперу.
Юридичне визначення цінних паперів переважає не тільки в юридичній, а й в економічній літературі. [24] І хоча історично це визначення випливає із загальносвітової тенденції (вже в кінці XVIII в. Цінні папери в Європі визначали як документи, пред'явлення яких необхідно для здійснення вираженого в них права), проте воно не дуже вдало. По-перше, не слід окремо підкреслювати, що цінні папери засвідчують право володіння або відносини позики, оскільки останні передбачають майнове право позикодавця. Крім того, цінні папери можуть надавати їх власнику цілий комплекс прав - як майнових, так і немайнових, а не тільки право володіння. По-друге, таке визначення дозволяє віднести до категорії цінних паперів ряд документів, насправді не є такими. [25] На думку професора М. Нерсесова, цінні папери, по суті, є втіленими в документі зобов'язаннями. [26]
Саме погляд на цінні папери як на зобов'язання є істотною відмінністю принципів англосаксонського права від континентального, який розглядає цінні папери як майно і зобов'язальні права, що випливають з права власності.
Отже, цінні папери - це діалектична категорія, і в юридичному сенсі їх слід розглядати з точки зору взаємин, що виникають між особою, яка їх випустила, та їх власником. В даному випадку для одного боку таких взаємин цінний папір є втіленням певних прав, а для іншого - втіленням певних зобов'язань, що випливають з даного документа.
Як економічний товар, який продається на ринку, цінний папір може бути визначена так: цінний папір - це комерційний документ, що випускається державою або корпораціями, який засвідчує право власності на вкладений капітал і приносить власнику цінного паперу дохід.
[8] Романишин В. О. Ринок цінних паперів в перехідній економіці. К., 1997. 268 с.
[9] Мендрул О. Г., Шевчук І. А. Ринок цінних паперів. К .: КНЕУ, 1998. 152 с.
[10] Мельник В. А. Ринок цінних паперів. Довідник керівника підприємства. Спеціальний випуск. К .: А.Л.Д., ВІРА-Р, 1998. 560 с.
[11] Banking Terminology. Wash .: American Bankers Association, 1989. 319 p.
[12] Wyckoff Р. The Language of Wall Street. New York: Hopkison and Blake, 1973. 203 р.
[13] Glossary of Fudiciary Terms. Wash .: American Bankers Association, 1968. 520 p.
[14] Perrick G. Hanson. Dictionary of Banking and Finance. London: Pulman Publishing Ltd., 1985. 590 p.
[15] Securities Market in Japan. Tokyo: Japan Securities Research Institute, 1985. 310 p.
[16] Eugene F. Brigham, Louis C. Gapenski. Intermediate Financial Management. New York: the Dryden Pres, 1985. 420 p.
[17] World Bank Glossary. Wash .: The World Bank, 1991. 260 p.
[18] Каратуев А. Г. Цінні папери: види і різновиди. М .: Изд-во «БЕК», 1997. 235 с.
[19] Гранцев І. В., Довгий С. О. та ін. Приватизація, інвестиції та фондовий ринок: правові засади та практика: У 4 т. К .: ВАТ «Укртелеком», 2001. Т. 4: Цінні папери та фондовий ринок. 725 с.
[20] Каратуев А. Г. Цінні папери: види і різновиди.
[21] Агарков М. М. Основи банківського права. Вчення про цінні папери. М .: Финстатинформ, 1994. 356 с .; Бєлов В. А. Цінні папери в російському цивільному праві. М., 1996. 615 с .; Шершеневич Г. Ф. Курс торгового права: У 2 т. СПб., 1908. Т. 2. 320 с.
[22] Майфат А. В. Цінні папери (порівняльний аналіз понять в правових системах Росії і США) // Держава і право. 1997. № 1. С. 85-89.
[23] Дана норма обмежує можливість появи на ринку цінних паперів різного роду сурогатів, (якими були, наприклад, квитки МММ).
[24] Такий підхід до визначення поняття цінних паперів втілений в Законі України «Про цінні папери та фондовий ринок» від 23.02.2006 р № 3480-ІV, з ізм. і доп.
[25] Єфімова Л. Г. Банківське право: Учеб. і практ. посібник. М .: Изд-во БЕК, 1994. 390 с.
[26] Нерсесов Н. О. Вибрані праці з представництва та цінних паперів в цивільному праві. М .: Статут, 1998. 520 с.