Загальна характеристика позабіржового ринку цінних паперів. Принципи організації позабіржової торгівлі цінними паперами

1. Загальна характеристика позабіржового ринку цінних паперів. Позабіржовий ринок цінних паперів є першою...
2. Історія розвитку російського організованого позабіржового ринку цінних паперів.
3. Характеристика основних правил торгівлі в РТС:
4. Організаційна структура системи позабіржового ринку цінних паперів.
5. Висновок

Загальна характеристика позабіржового ринку цінних паперів.

Позабіржовий ринок цінних паперів є першою формою існування ринку цінних паперів з хронологічної точки зору. Торгівля на ньому проводилася стихійно і не нічим не регламентувалася. Надалі, у міру розвитку фінансових відносин, в різних країнах стали виникати правила проведення операцій з цінними паперами, що з часом призвело до формалізації відносин між учасниками на ринку цінних паперів. Організуючим ланкою партнерських відносин на позабіржовому ринку є професійні учасники - брокери і дилери з цінних паперів, які виробляють норми поведінки на фондовому ринку, відпрацьовують правила і процедури, які застосовуються при здійсненні угод з цінними паперами. Згодом повсюдне поширення стандартних правил і процедур проведення операцій привело до формування професійних стандартів діяльності. Професійні стандарти діяльності, яких дотримуються учасники ринку, забезпечують захищеність учасників позабіржових угод, що особливо важливо в умовах відсутності єдиного торгового центру (фондової біржі), який брав би на себе подібні гарантійні функції.

Сучасний позабіржовий ринок цінних паперів можна розглядати як мережеву структуру, в якій є центри професійної відповідальності і випадкові учасники ринку, інвестори. Розвиток ринку прямує професіоналами і забезпечується приватними інвесторами. Розглянемо більш докладно сучасну функціональну структуру позабіржового ринку цінних паперів.

Функціональні характеристики позабіржового ринку цінних паперів.

Серед основних функцій позабіржового ринку виділяють наступні:

1. первинне (початкове) розміщення цінних паперів, або емісія;
2. обіг цінних паперів;
3. погашення цінних паперів;
4. забезпечення доходу за цінними паперами.

В рамках першої функції прийнято говорити про те, що на первинному позабіржовому ринку здійснюється фінансування промислового процесу за рахунок розміщення нових випусків цінних паперів, в тому числі облігацій торгово-промислових корпорацій. Емітентами на цьому ринку виступають підприємства та організації (публічні акціонерні товариства, корпорації), які за сприяння кредитно-фінансових інститутів випускають цінні папери і розміщують їх серед великих інституційних інвесторів, які володіють довгостроковими резервами грошових коштів (страхові компанії, інвестиційні компанії, приватні пенсійні фонди, комерційні банки).

Величезні потреби у випуску нових емісій цінних паперів у зв'язку з розвитком в 1960-х роках процесів оновлення основного капіталу, зумовили зростання значущості позабіржового первинного обороту. Зростання інфляції в кінці 1950-х - початку 1960-х рр. також надав потужного імпульсу розвиткові позабіржового ринку цінних паперів, так як інституційні інвестори стали застосовувати акції для страхування від інфляції. Акції закуповувалися великими партіями для того щоб обійти знизити комісійні витрати на фондових біржах.

До теперішнього моменту часу на позабіржовому первинному ринку цінних паперів вироблені особливі методи торгівлі цінними паперами. Серед них найбільш поширеними є андеррайтинг, пряме розміщення, публічна пропозиція, конкурентні торги. Головну роль в їх застосуванні грають інвестиційні та комерційні банки, банківські установи, що брокерські фірми, які виступають основними посередниками при розміщенні цінних паперів.

Найпоширенішим методом є андеррайтинг, під яким розуміють «підписку» на цінні папери, що проводиться між емітентом і інвестором. Як правило, в якості початкового інвестора виступають інвестиційні (наприклад, в США і Канаді) або комерційні (наприклад, в Німеччині) банки. Цим банкам належить провідна роль в реалізації приватних облігацій. Платою за це є комісійна винагорода в розмірі встановленого відсотка вартості облігаційної позики. Параметри емісії обумовлюються в емісійному угоді, яка укладається між компанією-емітентом та інвестиційним банком. Особливістю андеррайтингу є те, що фінансову відповідальність за розміщення приймає на себе інвестиційний банк, оскільки викуповує весь випуск цінних паперів. В емісійному угоді робиться застереження «про вихід з ринку» для мінімізації банківського ризику при вкрай несприятливому розвитку подій на ринку.

У свою чергу інвестиційні та комерційні банки організують емісійні синдикати, тобто групу з розміщення, по одному з двох принципів: «роздільного рахунку» або «нероздільного рахунку». Застосування принципу «роздільного рахунку» дозволяє розділити фінансову відповідальність за результати розміщення між іншими учасниками синдикату, які несуть відповідальність в межах своєї участі і виділеної їм частки випуску. Принцип «нероздільного рахунку» передбачає колективну відповідальність за розміщення всього випуску пропорційно розміру своєї участі. І в тому, і в іншому випадку, як правило, формуються спеціальні групи з продажу, що складаються з кредитних установ, що ведуть операції купівлі-продажу цінних паперів. Члени таких торгових груп є торговими агентами і не приймають на себе фінансову відповідальність. Вони беруть на себе зобов'язання щодо реалізації певної кількості цінних паперів, отримуючи за це комісійні або маржу.

Основними фінансовими інструментами позабіржового ринку є облігації. На позабіржовому ринку проводиться первинне розміщення нових випусків облігацій, лише потім останні потрапляють в біржовий оборот. При цьому основна маса нових облігацій не потрапляє в вторинне звернення, а залишається в інвестиційних портфелях кредитно-фінансових інститутів. Також на позабіржовому первинному ринку розміщуються емісійні випуски акцій.

Сучасні організовані позабіржові ринки цінних паперів - це системи аукціонного типу з голосними торгами, складанням заявок і телекомунікаційним обладнанням. На таких ринках діють певні правила, учасниками ринку виступають ліцензовані професійні посередники. [1]

Ми проаналізували думку експертів щодо співвідношення між біржовим і позабіржовим ринками. Оцінки експертів зводяться до того, що за кількісним співвідношенням позабіржовий ринок більше біржового. Це пов'язано з тим, що регулярно на позабіржовий ринок надходить велика кількість випусків цінних паперів. За вартісному співвідношенню біржовий ринок більше позабіржового, що пов'язано з постійним зростанням капіталізації ринку.

Незважаючи на те, що обсяги первинних ринків в різних країнах розрізняються, повсюдно він є основою ринку цінних паперів в цілому. В останні десятиліття активний розвиток первинного позабіржового ринку пов'язане зі зростанням обсягів фінансування інвестицій у виробничу діяльність, появою нових компаній і реорганізацією приватних компаній різних галузей у сфері високих технологій, які використовують ризиковий, або венчурний, капітал. Акції таких компаній скуповуються венчурними фондами, що володіють досить великими капіталами. У плані залучення капіталу компанії традиційних галузей їм програють.

Позабіржовий ринок, по суті, є середовищем, в якій функціонують фінансові посередники, які залучають приватних і корпоративних інвесторів в сферу обігу цінних паперів. Позабіржовий ринок характеризується неоднорідністю складу, непропорційністю структури, так, мінімум посередників припадає на величезну масу інвесторів. Позабіржові угоди, як правило, є досить великими, але не носять масового характеру. В основному вони проводяться для перерозподілу акцій між міноритарними акціонерами, або для забезпечення міноритарного контролю над компанією. При цьому тільки на позабіржовий ринок можуть звернутися індивідуальні інвестори, власники невеликих капіталів з метою покупки або продажу цінних паперів.

Ми розглядаємо позабіржовий ринок цінних паперів як комплексну систему торгово-економічних відносин між інвесторами, емітентами та посередниками, що забезпечує початковий і подальший оборот цінних паперів, що створює умови для ринкового просування цінних паперів, визначення інвестиційного попиту і встановлення справедливої ​​ринкової вартості на активи або борги публічних акціонерних компаній.

Характеристика організованого позабіржового ринку цінних паперів. Принципи організації позабіржової торгівлі цінними паперами.

Закономірністю розвитку організаційних форм фондового ринку є поступове проникнення способів біржової торгівлі у позабіржову, чому сприяє розвиток сучасних інформаційних технологій. Як наслідок, відбувається стирання відмінностей між біржовою і позабіржовий формами організації торгівлі цінними паперами, з'являються перехідні форми. Цей рух відбувається від позабіржової форми організації в біржову форму. З позабіржового обороту виникають сучасні системи торгівлі цінними паперами, що грунтуються на актуальних засобах комунікації, комп'ютерних технологіях. Вони наближені і багато в чому повторюють сучасні біржові системи торгівлі. Образно їх навіть можна порівняти з територіально розподіленої електронної біржею. Зрозуміло, в них діють свої правила організації торгівлі

Принциповими особливостями позабіржовий організованої торгівлі є:

1) операції з цінними паперами здійснюються в системі електронної торгівлі, доступ до якої мають покупець або продавець. Вони фіксуються в системі, і обробка інформації проводиться централізовано в торговельній системі;

2) позабіржова організована торгівля здійснюється партіями цінних паперів;

3) позабіржова організована торгівля проходить регулярно, в денний час;

4) позабіржові угоди проводяться в закритому режимі. Інформація про торгованих акціях: їх вид, кількість і котируваннях представлена ​​в системі тільки для її учасників;

5) вільне ціноутворення передбачає задоволення заявок на покупку і продаж цінних паперів за найкращою запропонованою ціною, так само як і при біржовій торгівлі. Ціни пропозиції виставляються самостійно учасниками торгів, і при збігу з ціною попиту проводиться операція;

6) позабіржова організована торгівля здійснюється відповідно до Правил, затверджених торговельною системою;

7) позабіржова торгівля проводиться як за участю, так і без участі посередників.

В рамках позабіржовий організованої торгівлі цінними паперами проводиться цілий ряд операцій, які можна згрупувати наступним чином:

1. Торгові угоди (купівля - продаж цінних паперів);
2. Процедури оцінки цінних паперів (виявлення курсу, поточної котировальной ціни);
3. Процедури допуску цінних паперів до торгів в системі.

Таким чином, перелік операцій на організованому позабіржовому ринку цінних паперів значно вужче ніж на біржовому, тому учасники позабіржового ринку менш захищені від несумлінності партнера, ніж учасники біржових торгів, чиї угоди фактично гарантуються біржею.

Угоди між сторонами - учасниками позабіржовий торгової системи називаються позабіржовими торговими угодами. Позабіржові угоди - це взаємоузгоджені дії учасників (позабіржовий) торгової системи, спрямовані на встановлення, припинення або зміна їх прав і обов'язків щодо цінних паперів. Так само як і на сучасній біржі вони відбуваються в системі електронних торгів під час їх проведення (позабіржові торгові сесії).

В позабіржовій торгівлі торговельна система є місцем, де з дотриманням певних правил фіксується факт вчинення правочину між учасниками, а сама торгова система виступає в якості незалежного арбітра під час проведення угоди. Центральне місце в структурі організації позабіржового ринку займає система правил торгівлі, контролю за їх виконанням і заходи дисциплінарного впливу, здійснювані організатором позабіржової торгівлі.

У зв'язку із систематизацією роботи позабіржового ринку і широким поширенням високоефективних засобів зв'язку значення біржі і біржових механізмів купівлі - продажу фондових цінностей поступово знижується. Основними конкурентами біржі в цьому сенсі виступають комерційні та інвестиційні банки, які поступово перетворюються в розрахункові центри торгівлі фондовими цінностями. Все більш рішуче заявляють про себе нові форми організації позабіржового обороту з використанням комп'ютерної техніки та каналів зв'язку. [2]

У процесі укладення і виконання учасниками ринку позабіржових угод реалізується найважливіша функція ринку цінних паперів - перерозподільна. Вона забезпечує ефективний перерозподіл фінансових ресурсів між галузями і сферами економіки.

Історія розвитку російського організованого позабіржового ринку цінних паперів.

Розглядаючи структуру російського позабіржового ринку цінних паперів в 90-ті роки XX ст., Відзначимо наступні складові елементи:

• система торгівлі державними цінними паперами;
• торговельна мережа ощадного банку;
• позабіржовий ринок цінних паперів комерційних банків;
• електронні позабіржові ринки;
• російська торгова система (РТС «ПОРТАЛ»), організована професійною асоціацією учасників фондового ринку (ПАУФОР).

Організаційним центром позабіржового обороту служило некомерційне партнерство «Російська торговельна система» (НП «РТС»), що об'єднувала російські брокерські та дилерські компанії. Партнерство було створено в 1995 році для формування майданчика по організації і регулювання позабіржового торгівлі цінними паперами. Угода про формування позабіржового електронної системи торгівлі РТС було досягнуто провідними операторами ринку акцій травні 1994 р Необхідність такої угоди була викликана тим, що біржі початку 90-х років не виявляли інтересу до торгівлі акціями. Разом з тим виникла потреба в організації організованого майданчика для торгівлі ними з метою сформувати ліквідний ринок з необхідними гарантіями його учасникам. Такий майданчик і була створена членами асоціації ПАУФОР, які добровільно взяли на себе зобов'язання дотримуватися взаємних домовленостей, правил інформаційної відкритості та єдиного документообігу. Для обслуговування позабіржового ринку акцій вибрали американську систему ПОРТАЛ. Її модифікували для російського ринку таким чином, що вона стала являти собою двосторонній зв'язок між користувачами, які перебували в своїх офісах, і центральним сервером. Наприкінці 1994 р систему встановили в брокерських фірмах - членах ПАУФОР і провели перші пробні торги.

Спочатку ПОРТАЛ виконувала інформаційні функції, так як більшість виставлених в ній котирувань були індикативними і необов'язковими до виконання. У травні 1995 р індикативні ціни були скасовані, що виставляються в системі котирування стали обов'язковими для виконання і почалися регулярні торги акціями. Спочатку торгівля здійснювалася кількома десятками компаній цінними паперами семи емітентів.

Влітку 1995 року систему вдосконалили і замінили на РТС. Спочатку система обслуговувала 50 трейдерів, які працювали з віддалених терміналів. Згодом до РТС підключилися інші регіони Росії, нею стали користуватися члени інших саморегулівних організацій: Асоціації фондових дилерів Сибіру, ​​Петербурзької об'єднаної торгової системи, Уральської асоціації брокерів і дилерів.

Технологія торгівлі в РТС була наступна: члени системи - учасники торгів з віддалених терміналів вводили в центральний комп'ютер свої пропозиції на покупку і продаж акцій. Введені пропозиції з'являлися на терміналах всіх учасників торгів. Для здійснення угоди учасник торгів повинен був зв'язатися з трейдером, які виставили заявку, по телефону і домовитися з ним про угоду. Подальша процедура розрахунків по угоді і перереєстрація прав власності здійснювалися партнерами по угоді самостійно. Надалі ці обов'язки були покладені на Депозитарно - клірингову компанію (ДКК), з якої РТС, НАУФОР і ряд великих інвестиційних компаній уклали багатосторонню угоду.

Всі учасники РТС були розділені на категорії. (Див. Табл. № 1)

Таблиця № 1. «Класифікація учасників РТС»

Категорія учасника Права / Обов'язки Член торгової системи з переглядовим режимом Торгівля на загальних підставах. Чи не мали права самостійно виставляти котирування Член торгової системи з торговим режимом Торгівля на загальних підставах. Мали право самостійно виставляти котирування маркет-мейкери зобов'язані підтримувати двосторонні котирування по акціях мінімум трьох емітентів і односторонні котирування (або на покупку, або на продаж) як мінімум двох емітентів. Обсяг виставлених ними лотів повинен був бути не менше 30 тис. Дол. США.

Характеристика основних правил торгівлі в РТС:

• всі пропозиції (котирування), введені в систему, були «твердими», тобто обов'язковими для виконання;
• мінімальний обсяг лота, який можна було виставити в системі, - 10 тис. дол. США;
• учасники системи зобов'язані виконувати і гарантувати виконання угоди на певних умовах;
• учасники системи повинні вирішувати всі суперечки шляхом первісного звернення до Третейського суду НАУФОР;
• для допуску до котирування цінних паперів повинні пройти лістинг. У РТС постійно діяв котирувальний комітет, який розраховував паперу, що входили до котирувального листа першого рівня. Котирувального листа першого рівня розраховувався на основі реально укладених угод з тих чи інших цінних паперів і був своєрідним показником ліквідності акції.

На позабіржових організованих торгах в РТС угоди укладалися на умовах «поставки проти платежу» на дату проведення розрахунків або на умовах вільної поставки. Попереднє депонування коштів або паперів не здійснювалося. Залежно від домовленості контрагентів це могли бути передоплата або предпоставка.

Інформаційна станція РТС через Інтернет дозволяла отримувати в режимі реального часу повний список котирувань по кожному паперу; список учасників торгівлі; список цінних паперів; список угод, укладених в системі; обсяг торгів і індекси РТС. Програмне забезпечення «Шлюз РТС» представляла автоматизованих систем, встановленим у учасника торгів, функції двонаправленого інформаційного обміну з торговою системою. Через «Шлюз РТС» передавалася поточна ринкова інформація з торгової системи, а також, за домовленістю з інформаційними агентствами, забезпечувалося транслювання клієнтам стрічки новин; в зворотному напрямку передавалася інформація про заявки, звітах по операціях клієнтів. Заявки, що подаються через «Шлюз РТС», підписувалися електронним цифровим підписом учасників торгів.

На підставі цін, що формуються на класичному ринку акцій, з 1995 р розраховується індекс РТС, що став (поряд з індексом ММВБ) одним з основних індикаторів фондового ринку Росії. Індекс РТС розраховується на підставі котирувань 50 цінних паперів найбільш капіталізованих російських компаній.

За оцінками брокерів, до кінця 1995 р через РТС відбувалися не більше 10 - 15% всіх угод з акціями приватизованих підприємств (у великих московських брокерів - засновників ПАУФОР через РТС проходило близько 50% оборотів). Однак ряд об'єктивних причин призвели до того, що до 2000-х років РТС стала основною торговою майданчиком для корпоративних цінних паперів, через яку проходить близько 80 - 90% всього загальноросійського обсягу торгівлі акціями. Так був створений класичний ринок акцій РТС.

На початку 2000 р РТС отримала ліцензію фондової біржі. Основним об'єктом торгових угод в РТС були акції найбільших російських підприємств, таких як РАО ЄЕС, РАО «Норільський нікель», АТ «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». При цьому до 2010 р спостерігалося зростання сукупних оборотів інвестиційних компаній за рахунок випереджаючого розвитку позабіржового сегмента інвестиційного бізнесу. На кінець 2009 р інвестиційні компанії показували сукупні обсяги торгівлі на позабіржовому ринку на рівні 7,4 млрд. Руб., Що становило 20% від сукупних оборотів компаній. У 2010 р планомірне збільшення торгівлі цінними паперами призвело до збільшення частки позабіржового сектора до 23% в сукупних оборотах компаній. [3]

Після отримання позабіржовим ринком РТС статусу фондової біржі організований позабіржовий ринок цінних паперів в Росії втратив своє організаційне ядро. Багато в чому це пов'язано з розвитком процесів концентрації і централізації фондової торгівлі.

Проте, досвід розвитку розвинених організованих ринків цінних паперів говорить про те, що позабіржові організовані системи торгівлі займають значне місце на ринку цінних паперів і у них велике майбутнє. Розглянемо стандартну організаційну структуру системи позабіржового ринку.

Організаційна структура системи позабіржового ринку цінних паперів.

Мал. 1 «Організаційна система позабіржового ринку цінних паперів».

Торгівля цінними паперами в позабіржовому обороті не носить стихійний характер. Позабіржовий оборот має свою організаційну систему. Основними інфраструктурними елементами організованого позабіржового ринку цінних паперів є:

• депозитарій, який виконує функції розрахункового центру, з широким колом проведених депозитарних операцій, включаючи операції «поставка / одержання цінних паперів проти платежу»;
• один або кілька провідних маркет-мейкерів, що виставляють котирування і підтримують ринок;
• інформаційна та торгова система (системи) для отримання / виставлення котирувань і укладення угод (наприклад, Bloomberg b Reuters Dealing);
• загальні умови торгівлі та здійснення розрахунків, включаючи порядок укладення угод, розмір мінімального лота, терміни і порядок проведення розрахунків (Т +?).

На сьогоднішній день наочним прикладом міжнародного позабіржового ринку є система «Евроклір». Клієнти, що відкрили рахунки депо в депозитарії (банку - кастодіане), в міжнародному депозитарно-кліринговий центр «Евроклір», укладають між собою на двосторонній основі угоди купівлі - продажу облігацій (зазвичай з використанням системи «Рейтер - дилінг»). Отримавши підтвердження укладення угоди, контрагенти повинні направити доручення на проведення розрахунків в свої депозитарії. При цьому обидва контрагента можуть обслуговуватися в одному або різних депозитаріях. Принципових відмінностей з точки зору часу проведення розрахунків немає, незалежно від того, чи є контрагенти клієнтами одного або різних депозитаріїв.

В останньому випадку, отримавши доручення клієнтів, депозитарії по системі SWIFT направляють власні доручення в «ЕВРОКЛІР». Для цих цілей може також використовуватися пропонована з боку «Евроклір» система віддаленого доступу «Евклід». Клієнт рахунку депозитарію в «Евроклір» має подвійний статус - це і рахунок депо, і одночасно грошовий рахунок. Для проведення операції в формі <поставка / одержання проти платежу> покупець цінних паперів повинен своєчасно перевести необхідну суму валюти платежу для підкріплення грошової лічби в «ЕВРОКЛІР».

Розрахунковий процесинговий центр «ЕВРОКЛІР» автоматично приймає вхідні доручення SWIFT і виробляє їх обробку в режимі on-line. За виконаним операціях в день розрахунків миттєво формується підтвердження, а за невиконаними - SWIFT - повідомлення із зазначенням причин невиконання. Один з цих двох документів одразу ж направляється в депозитарій, який має можливість в той же день направити клієнту звіт про виконання його доручення. Операції також можуть бути зроблені в один день, якщо від клієнта надійшло одночасно кілька доручень на проведення серії операцій «поставка / одержання проти платежу» або «поставка / одержання, вільні від платежу», що зручно для активних учасників ринку.

Висновок

Підводячи підсумки вищесказаного, відзначимо, що сучасні фінансові ринки в цілому характеризуються, по-перше, розширенням зони організованих ринків за рахунок виникнення позабіржових організаторів торгівлі та, по-друге, посиленням міжнародної конкуренції бірж. У відповідь на це відбувається концентрація ліквідності на великих біржах, транскордонна консолідація бірж і консолідація національних бірж всередині окремо взятої країни. Характерною рисою російського фінансового ринку є наявність істотних обсягів позабіржових угод, в тому числі за рахунок зростання обсягу угод, укладених між клієнтами одного брокера. У зв'язку з цим актуальним завданням є регулювання не тільки біржових інститутів, а й організованого ринку в цілому незалежно від того, в якій формі він існує. З метою подальшого вдосконалення структури ринку цінних паперів Росії, на наш погляд, необхідно розвивати позабіржові ринки, впроваджуючи сучасні форми організованої торгівлі. Це буде сприяти високотехнологічному розвитку російського ринку і його активної інтеграції в систему світового ринку цінних паперів.